¿Cómo valorizar una empresa?

Por qué las planillas gigantes no bastan

Roberto Bonifaz lleva más de 25 años enseñando valorización de empresas, incluyendo flujos de caja descontados. Pero es honesto sobre sus límites:

"No hay forma de hacerlo al centavo, ni al peso, ni al dólar. Uno tiene que apostar [...] Se puede hacer un modelo bonito de flujos descontados, con WACC, con todas esas cosas que nos enseñan en finanzas, pero eso asume que tienes visualización a futuro, asume que cuánto vale una empresa para quien la tiene es lo mismo que vale para un tercero. Asume una serie de cosas que en la vida real no son verdad."

Lo que realmente hay que evaluar: la gerencia

Para Bonifaz, la pregunta correcta no es "cuánto vale esta empresa hoy", sino "quién está tomando las decisiones y qué tan bien lo hace":

"Cuando veo cualquier empresa, más que entender la empresa, trato de entender la gerencia: quién está tomando las decisiones, porque eso es lo que hay que analizar. Los modelos de negocio cambian."

El ejemplo que usa en clases es IBM:

"Hacía máquinas de escribir, después mainframes, después desktops, después laptops, y hoy día son una empresa de servicios. La pregunta es: eso no se produce así no más, y es bien difícil verlo en los flujos futuros desde el comienzo. Por eso la pega es tratar de entender a las personas, porque son las que toman las decisiones."

Dos formas de pensar: adaptativo vs. primeros principios

Bonifaz distingue dos tipos de pensamiento a la hora de evaluar a un equipo gerencial:

"El ser humano tiene dos maneras de pensar. Una que sirve para ajustarle a gerencias y la otra no. La primera se llama pensamiento adaptativo: haces lo que sabes que ha funcionado en el pasado [...] Pero hay otro tipo, el pensamiento de primeros principios: es la gente que pregunta 'por qué', que no hace las cosas solo porque todo el mundo las hace así. Es el pensamiento 'fuera de la cajita'."

Lo ilustra con SpaceX:

"Cuando llegó, todos teníamos claro que las únicas [organizaciones] que podían poner un cohete eran naciones-estado, porque era muy caro para un privado. Y el tipo comenzó a decir: cada parte del cohete, cuánto vale. Y llegó a la conclusión de que no era así."

"Lo que me interesa de Elon Musk, independientemente de si está totalmente loco o no, es que tiene pensamiento de primeros principios. Esa es la gente donde vas a tener grandes ganancias, o también grandes pérdidas."

Y con Steve Jobs:

"Cuando iba a sacar alguno de los productos ganadores, le dijeron que hicieran un focus group para ver qué quería la gente que iba a comprar. Dijo: no me interesa hacer un focus group, porque la gente no sabe lo que quiere; yo le voy a decir lo que quiere."

Aporte experto

Con un doctorado en finanzas y experiencia gestionando fondos mutuos en BCI, Bonifaz insiste en que quien invierte "comprando" una empresa está, en el fondo, comprando a las personas que la dirigen y su capacidad de reinventarse cuando el modelo de negocio queda obsoleto.